太平洋电子|一周风向标20180101

刘翔电子研究2020-10-25 16:58:48

关注标的

核心标的

【半导体】北方华创、长电科技、华天科技

【LED】澳洋顺昌、三安光电

【5G&消费电子】立讯精密、欧菲光、信维通信、大族激光 、三环集团

【CCL&PCB】生益科技、景旺电子、胜宏科技

建议关注

华灿光电、国光电器、环旭电子、顺络电子、蓝思科技、歌尔股份、依顿电子、深南电路、东山精密

一周风向标 

半导体

                

北方华创收购Akrion通过CFIUS审查

2017年8月8日,公司公告以1.035亿人民币(1500万美元)现金收购Akrion资产,本次收购不含现金与有息负债。2017年12月23日,美国外资投资委员会(CFIUS)正式通知公司,本交易已经通过审查。


Akrion是一家美国特拉华州的半导体设备公司,主要产品是湿法清洗机。目前已累计售出千余台设备,每年活跃客户数量数十家。模拟调整审计之后,2016年Akrion合并口径的财务状况为:资产总额人民币5,923.63万元,负债总计人民币 1,511.80 万元。营业总收入为人民币 8,655.51 万元,净利润为人民币-2,302.88 万元。


通过产业链调研了解到,清洗机属于湿法设备的一种,湿法的主要工序包括电镀、清洗、湿法刻蚀等。根据Gartner提供的数据,清洗机领域排名世界第一的厂商是日本DNS,2016年全球市占率53%。而湿法刻蚀领域,美国应用材料市占率第一,此前亦庄国投收购的Mattson主要产品也是湿法刻蚀机,2015年营业收入为11.2亿人民币。


本次Akrion收购事项通过CFIUS审核,将拓展公司在清洗机设备领域的产销体系,并可以和此前中国资本收购的Mattson等设备公司形成良好互动。


重点推荐北方华创!

LED

        

重点推荐澳洋顺昌!

LED板块,我们判断行业2018年仍然维持供需平衡的状态,产能顺利的话扩张20%左右,与下游需求增速相匹配。2017年行业大扩产接近尾声,年底产能释放使得供需关系已经由上半年供不应求走向供需平衡。接下来大半年,行业除澳洋顺昌外并无大规模产能释放,而下游需求在持续增长,海外产能继续转移到国内,我们判断整体来看供需平衡的结构将维持。


价格方面,4季度降价是三安等大厂打压中小芯片厂的策略性降价,抑制行业扩产冲动,也加快边缘芯片厂退出脚步,有利于行业良性发展,有利于大厂扩大市场份额。按历史经验,芯片每年降幅都在10%以上,这次降价完全正常。降价刺激的下游需求带动行业持续成长,2018年,因为近一年芯片价格维持高位抑制的需求将恢复,将有效填补行业新扩产能。高价格弹性使得芯片价格很难大跌,我们判断明年即使降价也在合理范围内。


具体标的,我们仍然重点推荐产能扩张与业绩增长最为确定的澳洋顺昌。近期公司股价调整过多,我们认为在行业与公司基本面良好的背景下,公司存在明显的预期差。LED产能方面,明年中产能达到140万片,年底冲击200万片,黑马本色不改。近期上游设备商专利权纠纷使得行业扩产已经暂时停摆,而澳洋受到的影响最小。公司加快扩产脚步,持续投入研发,开发高端客户,以期在难得的发展窗口期内更上一个台阶。我们认为澳洋的策略正确而且有效,规模实力与行业地位将继续提升。


另外动力电池方面,公司旗下天鹏电源经过一年的开拓,在全国200多家动力电池中装机量已经进入前二十名,发展迅速。目前天鹏已经进入单体电芯高比能时代,完成了材料平台开发到电芯的设计开发验证,两款主打产品(2.65Ah、2.95Ah)从设计到量产都做好了充足的准备。高比能量材料的运用、先进的装备加持、以及高梯次人才团队的构建,为公司在新形势下的动力电池市场腾飞打下了坚实基础。我们认为公司在锂电业务上有超预期的可能性。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.95/6.11/8.18亿元,对应PE分别为25.6/16.5/12.3X,持续推荐!

消费电子&5G

      

手机方面智能手机销量稳中有升,龙头集中度提升,悲观情绪逐渐消化,建议配置电子创新龙头。受苹果和国产手机砍单、叠加年底基金调仓影响,消费电子产业链有较大幅度调整。从基本面看,消费电子砍单为季节性影响,根据产业链调研,各大厂商并未出现大幅砍单的情况,每年的第一季度环比上一年第四季度的订单量下滑是正常情况;智能手机出货量仍然保持稳中有升,Gartner 预测,2018年手机销量将增长,出货量预计将上升2.4%,而智能手机销量增长6%,至16亿部,约占手机总出货量的86%。DIGITIMES Research发布报告预估,2018年全球智能手机应用处理器(Application Processor;AP)出货总量将成长5.1%,其中高通仍位居领导地位。


手机产业链主要看创新点带来的单机价值提升,具有品类拓展的创新性公司。创新的方向,主要集中在光学、声学、背壳去金属化与5G 的技术卡位。重点关注:立讯精密、欧菲光、信维通信、大族激光 、三环集团。


图表一:全球智慧型手机AP出货量预测

资料来源:Gartner,太平洋证券整理


图表二:国产手机2016年与2017年出货量对比

资料来源:摩卡RQ,太平洋证券整理


明年来看,消费电子产业链中具有创新新产品横向拓展的公司仍然具有确定性的投资机会。手机产业链主要看创新点带来的单机价值提升,具有品类拓展的创新性公司。创新的方向,主要集中在光学、声学、背壳去金属化与5G 的技术卡位。重点关注:立讯精密、欧菲光、信维通信、大族激光 、三环集团。


智能硬件方面:重点关注智能音箱,2018年有望成为智能音箱爆发的一年。根据GHB统计数据,2017年 Amazon Echo Dot 销量达到2400万台,Echo Spot 是 Echo的迷你版本,售价49美金,适合放在各个房间用作智能控制终端。苹果的home Pod 有望在1月份上市,关注国光电器。


图表3:2017最畅销的科技产品

资料来源:GBH,太平洋证券

CCL&PCB

                

辞旧迎新,行业酝酿新格局

上周SW印制电路板指数上涨1.77%,其中景旺电子涨幅8.02%,生益科技涨幅3.48%,胜宏科技涨幅3.68%,板块整体表现亮眼。


,昆山、珠海政府部门环保核查力度加大,相关排放监测标准提高,,,是内资PCB优质企业崛起的核心动力之一。


中国PCB产业重心位于珠三角,长三角次之,部分产业向内陆迁移。


2013年以前,珠三角地区、长三角地区和环渤海地区 PCB产值的比例分别为46.89%、38.56%及14.55%。2015年珠三角地区比例提高到67.5%,而长三角地区PCB企业产值占比约23%。由于成本、环保、政策、下游等因素,部分PCB产业向内陆转移。


,对CCL整体销售量影响很有限,对生益科技是明显利好。根据我们统计,昆山地区此次拟停产的PCB企业总产能略超2090万平方米/年,总产值略超中国大陆总产值的6.7%,总量影响很小,其他地区PCB企业也可取而代之承接订单,只要电子终端需求保持景气,限产对CCL整体销售影响有限。


南亚是生益科技直接竞争对手,两者产品都针对中高端市场,南亚拟停产的产能所让出的市场份额,除生益科技外其他内资厂恐无实力承接,我们测算生益科技CCL全球市占率约10%,此次事件有望帮助生益科技在国产替代道路上加快前进脚步,实现市占率的翻倍增长。


,继续提高集中度,优化CCL行业竞争格局。此次昆山拟停产事件波及三家环氧树脂企业,环氧树脂占覆铜板成本20%-30%,目前国内产能大概200万吨,产量110万吨到120万吨,今年环保高压,一些产能陆续退出情况,行业有效产能仅120万吨,昆山区域有环氧树脂行业的两大龙头企业,分别是昆山南亚和昆山国都,昆山南亚的产能25万吨,昆山国都15万吨,开工率八成左右,占到了国内有效供给的30%左右。


此外,此次拟停产也包括三家电子玻纤布企业,受电子纱窑开工数量不足、环保法令影响,上周电子玻纤布厂商再次发布涨价通知,威远内华科工贸易对其所有玻纤产品提价6%;山东玻纤所有玻纤产品提价6%;重庆复合材料对所有玻纤粗砂产品上调5%,所有涨价于2018年1月1日起实施。而泰山玻纤所有玻纤产品已提价200-500元/吨。


铜箔方面,昆山南亚约6万吨年产量,全球电解铜箔年产量约40万吨,电子电路铜箔约32万吨左右,此次停产占总产能的15%。影响巨大。期铜价格料将连续第八个季度上涨,是2006年9月以来最长连涨,因为市场担心铜矿的劳资谈判可能会扩大全球铜产量缺口。铜价今年上涨了29%,是六大工业金属中表现最好的一个,因为今年早些时候的劳资纠纷抑制了生产,造成了短缺。铜价是铜箔价格的锚,我们认为供需偏紧和上游铜价上涨将使得电子铜箔价格维持高位。


我们认为,如果上述原材料企业被迫停产或者限产,会对CCL上游供需格局产生巨大影响,从而将加大中小型CCL厂商的采购难度,进一步优化行业格局。我们统计了2017年以来覆铜板价格上涨的节奏和幅度,欢迎各位投资者与我们联系交流。

 

优化PCB竞争结构,引导产业升级。本次事件代表PCB行业正加速进入一个拼环境友好度、拼生产效率的时代,各个地区的政府有可能也会跟随,随着环保力度加大,小企业生存环境会越来越差,行业集中度有望提高。同时,大企业也会在生产模式、产品上,寻求更多的无污染材料(比如无卤板等),提高自动化机器人的使用比例来解决人工操作难以落实环保要求的问题。


长期利好高自动化生产厂商,内资龙头尤其受益。华东尤其是江苏地区是台资厂赴大陆建厂的第一站,此次停产事件意味着这一地区也是环保风暴的第一站,我们预计南亚、欣兴、嘉联益等台资厂将长期受到影响,内资PCB优质标的景旺电子、胜宏科技、深南电路、东山精密、依顿电子、合力泰、弘信电子等将迎来赶超机会。


 翔述上周市场

板块


SW电子指数上周上涨1.96%,跑赢沪深300指数0.99%。 

图表四:板块行情回顾

资料来源:wind,太平洋证券整理


风险提示

下游需求疲弱


投资评级说明

1、行业评级

看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报      高于市场整体水平5%以上;

中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报      介于市场整体水平-5%与5%之间;

看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报      低于市场整体水平5%以下。

 

2、公司评级

买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘      涨幅在15%以上;

增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘      涨幅介于5%与15%之间;

持有:我们预计未来6个月内,个股相对大盘      涨幅介于-5%与5%之间;

减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘      涨幅介于-5%与-15%之间;

卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘      涨幅低于-15%。


附件一:相关研究

公司报告

20171222 士兰微:战略合作绘制未来发展蓝图,功率半导体巨头迈向新征程

20171219 生益科技:周期性辩驳与成长性预测

20171216 长电科技:封测行业景气再临,长电科技

20171130 澳洋顺昌:LED后来者成为优秀生,锂电池十年积累待爆发

20171105 华天科技:不减持承诺彰显信心,2018年业绩展望乐观

20171102 扬杰科技:并购强化产业链一体化优势,六寸线产能爬坡进展符合预期

20170918 景旺电子:潜在的全球优质PCB龙头厂商

20170907 华天科技:产能扩张加速,封测航母迎风起航

20170816 三安光电-深度报告-三安的毛利率与政府补贴问题

20170828 太平洋证券-大族激光-中报点评

20170707 大华股份深度报告——奋斗者驱动业绩重回高增长

20170704 大族激光:制造升级装备为先,立足激光外延发展

20170620 木林森:当封装巨头遇上新周期


行业&专题研究

20170921 半导体产业现状与投资机会

20170906 LED行业2017年半年报梳理:繁荣之路持续

20170716 PCB系列专题报告之一——旺季再临,产业链龙头乘势而上(一)

20170710 全面屏系列专题之一 —— 全面屏时代来临,面板产业链直接受益

附件二:太平洋电子团队介绍

刘翔 首席分析师

浙江大学学士、,4年实业工作经验、7年证券研究经验。曾先后任职于联发科、第一创业证券、国信证券,参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发;主持设计的DisplayPort芯片年出货量位居全球龙头;2013年新财富第3名,2014年新财富第5名。现为太平洋证券研究院院长助理兼电子行业首席分析师。

 

方竞 分析师

半导体产业4年工作经验,有德州仪器等顶级外企的海外工作经历,熟悉半导体以及消费电子产业链,2017年7月加入太平洋证券电子团队。

 

刘尚 分析师

厦门大学工学学士,武汉大学金融硕士。曾就职于长江证券,2017年7月加入太平洋证券电子团队。


刘宇辙 分析师

中国科学院微电子学博士,2年实业工作经验,参与过物联网芯片、数字电视接收芯片、射频开关、功率放大器设计,参与多项国家重大专项课题研究;2年买方工作经验,管理的账户投资收益率内部排名第一,2017年10月加入太平洋证券。

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