聚焦高峰论坛,钜阵资本钟恒谈“组合基金的构建逻辑”

钜阵资本2022-05-12 09:42:34


编者按


2015年以来,随着基金数量迅速增长以及二级市场单边行情的结束,市场对组合基金的需求随之上升。FoF基金以其产品特有属性和核心价值备受市场追捧,已为当下大资管时代的主要产品形式,FoF基金正驶入发展快车道。


未来FoF基金发展趋势如何?如何有效管理FoF基金?近日,由国泰君安证券主办的“大资管时代·FoF基金高峰论坛”在深圳隆重召开,国内多家优秀FoF机构和二百余家私募机构纷纷到场,钜阵资本高级合伙人、研究总监钟恒应邀出席演讲,与大家分享了组合基金的构建逻辑。



▼ 以下节选自当天演讲内容

组合基金的行业地位


从投资标的来讲,产品投资于基础市场,而组合基金则是投资产品和基金经理的,这就决定了组合基金更多的是做资产配置、策略配置和基金管理人配置,是处于更宏观的位置来做投资,而不直接参与基础市场。这是行业的分工,也体现了组合基金的一大优势。




单一策略适应全市场的能力不强,比如股票多头策略,在牛市、震荡市中的表现会比较好,但在股市熊市的时候表现明显比其他策略要差。债券策略也是同样的问题。一些量化策略,比如套利策略、alpha策略,在牛市的时候跑不赢股市,但在熊市和震荡市里可能又比较好,但他们受政策的影响也比较大,今年很多alpha策略亏钱较多,套利策略也不见得能赚多少,尤其是涉及股指期货品种的。


可是作为组合基金,即便单一的某种策略不适用了,我们还可以再找其他能赚钱的策略或更好的团队去做。



这和古时候领兵打仗一样,基金经理就好像带兵打仗的将领,组合基金经理就是统帅,根据对方的实力、打战的地形、气候等等决定带哪些将领打仗。目的是什么?目的就是打胜仗,向皇帝汇报,领功,。


满足“皇帝”的需求


组合基金的皇帝就是我们的客户。那“皇帝”的需求是什么?就是收益!



为什么我写了这么多的收益,其实可以理解为多层次的收益水平。


不同的客户有不同的收益水平目标,或者风险目标。机构之间、个人之间都不一样。举个例子,之前我们谈的一些机构客户,他们对我们的要求其实不高,10%就可以了。但也有些客户,他们则希望收益能达到30%,有些客户的期望甚至更高。


怎么去满足他们的需求?


很简单,就是把我们的产品线分为高、中、低风险的品种,从风险和收益对等的角度就是高、中、低收益的组合。如果有超过净值的客户或者机构,我们也可以为他们定制特定风险收益特征的产品。


如何实现组合基金收益?




我们的指导思想是多元资产、多元策略,因为我们相信,资产之间、策略之间存在不同的风险收益特征,他们的收益来源也不相同,这样使得他们之间具有较低的相关性,在降低整体组合风险的情况下获取更高的收益风险比。

不同资产、策略的风险收益比存在差异
 股票、债券、商品等 风格策略(股票中的成长、价值、交易型、长期持有、敢死队等)
 投资策略(多头、多空、中性、套利、宏观策略等)
策略之间存在较低的相关性
 这是由策略之间的投资标的、交易策略的差异导致的
可以获取有更高的风险收益比
 降低与市场相关性、降低组合波动性的情况下可以获取类似的收益,即更高的风险收益比

在我们做组合的时候需要清楚知道所投策略的收益主要来源,实际就是对每个投顾进行归因分析,知道这个以后,对组合风险就有一定的认识和防范措施了。


组合基金的构建流程


具体实践中,我们会采取四步构建流程。




一是要有明确的产品特性,即风险,明确风险收益水平(根据客户的收益、风险偏好制定对应风险收益特征的组合可以满足更多、更广泛投资者的需求);

二是在既定的风险或者收益基础上,寻找合适的策略、风格进行配置

三是寻找优秀基金经理(能持续创造超额收益);

第四步就是怎么把这些产品组合。我们的目的就是通过策略的优化配置获取可预期的风险收益水平,然后通过优秀的投顾来产生风险可控但预期超额的收益。再具体一点,这就要求我们对各类策略、资产有一定的研究。