银行MPA考核压力有多大?

Bank资管2022-01-16 07:39:32

为使MPA考核达标,除延后贷款投放外,商业银行通过:1)压缩票据融资;2)压缩非银拆借及对非银的买入返售;3)压缩债券投资;4)赎回货币基金等来实现压缩广义信贷之目标。考虑到同业存单投资并不纳入广义信贷,商业银行可在LCR指标能够承受的范围内可压缩债券投资,并适当加大同业存单的投资力度。


原标题:【天风银行团队】重磅解读1Q17MPA:压力多大,资金多紧,未来怎么看? 

近期,有幸应部分一流公募基金固收团队之邀,对MPA考核、市场资金面等进行了一定的研究。在飞往深圳的航班上,映着窗外的黑夜,作为一个还算称职的卖方研究员,掏出随身携带的笔记本,争分夺秒写写我们的一点看法。

我们自诩为对债市影响最大的银行研究团队,而事实上,我们去年下半年以来对债市的判断绝大多数得到了证真。我们始终认为,专业的研究能够经得起验证,而专业为我们生存之道。
                         
--天风研究所银行廖志明团队

核心观点:

一、MPA考核趋严,城商行整体压力较大
   
1Q17为表外理财纳入广义信贷后的首次MPA考核,预计将由形式走入实质。保守地粗略测算一季度末各类型银行含表外理财的广义信贷同比增速为:大行 9.5%;股份行 15.4%;城商行23.7%;农村金融机构 18.1%。测算多数商业银行资本充足率可支撑的广义信贷增速为16%-20%。因而,从MPA考核压力来看,大行压力小,股份行压力不大,农商行有压力,而城商行整体压力较大

二、预计季末前资金价格仍会走高,但极端紧的可能性较低
    
为使MPA考核达标,除延后贷款投放外,商业银行通过:1)压缩票据融资;2)压缩非银拆借及对非银的买入返售;3)压缩债券投资;4)赎回货币基金等来实现压缩广义信贷之目标。考虑到同业存单投资并不纳入广义信贷,商业银行可在LCR指标能够承受的范围内可压缩债券投资,并适当加大同业存单的投资力度。

考虑到部分中小银行资金缺口不小,MPA考核促使部分城商行压缩非银拆借、买返等,叠加LCR指标使得银行出钱尤其是一个月以上资金谨慎,预计季末前资金价格仍会进一步走高。但MPA考核压力大的银行往往是资金融入方,且市场预期较为充分,下旬资金面极端紧的可能性小。

三、 MPA考核及降杠杆加剧“银行紧”,全年资金价格或维持较高位
    
2月下旬以来,资金面呈现“银行紧”之局面。认为“银行紧”原因有三:1)MPA考核影响提前,银行出钱谨慎;2)中性货币政策及金融去杠杆之下,央行基础货币补充有限;3)年初以来,中小银行存款增长缓慢,部分城商行及农商行发同业存单来降低债券投资杠杆,跨季资金缺口较大。中性货币政策及去杠杆之需要,央行或有意维持银行间较高的资金价格。

四、 政策性利率上调应视为加息,下半年基准加息概率较高
     
政策性利率进一步上调10BP,为缓慢加息周期之确认。认为中国式加息路径为:先加政策性利率,再加基准利率。(我们一贯的观点)经济温和复苏,央行对基准利率加息较为谨慎,但货币政策受内外多种因素之影响,美联储持续加息之下,预计下半年国内基准利率加息25BP。此外,央行或将继续同步于美联储加息时点进一步上调政策性利率。

正文

1. 一季度MPA考核,谁将从容谁又将不安?

一季度的MPA考核以及由此引发的资金面扰动,不仅债券基金经理特别关心,有了16年12月股市大跌的前车之鉴,很多股市大佬也非常关注。

那么,一季度MPA考核压力究竟有多大呢?

央行于16年初将差别准备金动态调整制度和合意贷款管理机制升级为“宏观审慎评估体系”,亦即我们熟知的MPA考核。可以说,16年作为MPA实施的第一年,是试运行的一年,银行业开始逐步熟悉MPA考核的框架。由于是试运行的一年,16年的MPA考核略显宽松。

,我国货币政策转向明显,。在中性货币政策基调之下,以及金融去杠杆之形势要求,预计17年MPA考核将从形式走向实质,考核趋严已成市场共识。

MPA评估资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等七大方面,其中资本和杠杆情况、定价行为是一票否决项目。涉及广义信贷增速为资本和杠杆情况以及资产负债情况两大项,这两大项相互挟持,资产负债情况所允许的广义信贷增速较高,绝大多数银行能够满足。资本和杠杆情况为一票否决项目,更为重要。可以说,资本和杠杆情况中的宏观审慎资本充足率是MPA评估的核心。在MPA严格考核之情况下,为使MPA考核达标,大多数商业银行当前资本充足率能够支撑的广义信贷增速为16%-20%。

那么,该如何分析1Q17的MPA考核压力呢?

1Q17为将表外理财纳入广义信贷的首次考核,季末含表外理财广义信贷余额=季末广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额,可通过分别分析表外广义信贷与表外理财来考量MPA考核压力。

从表内广义信贷来看,表内广义信贷基本上涵盖了商业银行表内的大多数资产,并剔除了银行与银行之间的同业存款、拆借以及买入返售、同业存单投资等。若表内资产结构不发生大的改变,广义信贷同比增速基本接近于资产规模增速。由于广义信贷的各项资产数据较为匮乏,可用银监会按月披露的各类型商业银行资产规模增速来替代表内广义信贷增速。

据银监会官网,1月末各类型银行业金融机构资产规模同比增速为:商业银行整体 15.2%;大型商业银行 9.3%;股份行15.1%;城商行23.1%;农村金融机构16.2%。表内资产规模增速高于20%的仅有城商行,高于16%的为城商行和农村金融机构。此外,3月末资产规模同比增速一般略低于1月末。

从表外理财来看,16年一季度理财规模增加1万亿,而到16年末,理财规模约30万亿(15年末为23.5万亿),这意味着16年二三四季度理财规模增加5万亿。即便17年一季度理财规模不增长,一季末理财规模同比增速仍高达22.5%。从16年上半年来看,大行及股份行理财规模基数较高,较年初增长不到10%;城商行及农商行在增量中的占比较高。假设16年各类型银行理财规模增量占比与1H16保持一致,且17年一季度理财规模不增长,测算一季度末各类型银行理财规模同比增速为:大行13.6%;股份行 15%;城商行28%;农商行65%。

依据以上还算合理的假设,并假设表内广义信贷为表内资产的80%,表外理财为理财规模的90%,现金及银行存款占表外理财的20%,粗略测算一季度末各类型银行含表外理财的广义信贷同比增速为:大行 9.5%;股份行 15.4%;城商行23.7%;农村金融机构 18.1%。


因而,1Q17城商行整体MPA考核压力较大,大行压力小,股份行压力不大,农商行有点压力。而随着基数抬高及理财规模增长放缓,预计后续MPA考核压力会略微缓解。

2. 料季末前资金价格仍会走高,但极端紧的可能性较低

17年一季度的MPA考核备受资本市场的关注。共识是17年的MPA考核会大幅趋严,但究竟有多严格,没人说得清。可以说,一季度MPA考核的严厉程度是很多商业银行在观察的。从16年一季度来看,MPA考核采用了较多的临时豁免,较为宽松,考核结果也是到了五月份才千呼万唤始出来。

单单从MPA考核框架来看,不达标的惩罚为法定存款率的利率打九折,而据测算,这对城商行的利润影响在1个百分点左右,属于可承受范围。市场更加担心的是,央行将MPA考核与更多的东西挂钩,从而使得不达标的惩罚更重。

一季度MPA考核结果及惩罚预计将对城商行农商行之后的资产配置行为产生较大的影响。目前来看,广义信贷增长过快的商业银行面临两种选择:1)继续较快扩张,接受央行法定存款准备率利率打折之处罚;2)大力调整资产配置机构及规模,使得MPA考核达标。而究竟做出何种选择,想必商业银行也在观察MPA考核严格程度。

那么,广义信贷增长较快的银行为尽量MPA达标,会采取什么措施呢?

为使MPA考核达标,在放慢贷款投放外,商业银行可通过:1)压缩票据融资;2)压缩非银拆借及对非银的买入返售;3)压缩债券投资;4)赎回货币基金等来实现压缩广义信贷之目标。考虑到同业存单投资并不纳入广义信贷,商业银行可在LCR指标能够承受的范围内可压缩债券投资,并适当加大同业存单的投资力度。

据调研,部分中小银行跨季资金缺口不小,同业存单发行利率走高。MPA考核促使部分银行压缩非银拆借、对非银的买入返售等,使得临近季末非银机构的流动性较紧。此外,季末也是LCR指标的考核时点,LCR指标逐年提升,LCR指标有压力的银行预计会对出钱尤其是出一个月以上的资金十分谨慎,使得银行间资金紧。在中小行跨季资金缺口较大、MPA考核及LCR等因素影响之下,我们预计季末前资金价格仍会进一步走高。

3月下旬资金面极端紧的可能性较小。MPA考核压力大的银行往往是资金融入方,本身没有多少资金可以融出,而市场资金主要融出方—大行MPA考核压力小。此外,市场对此次MPA考核影响的预期较为充分,下旬资金面极端紧的可能性小。

另外,可以说,央行完全控制了基础货币的投放,央行对超额准备金的情况一目了然并能够把控好。有了16年12月中旬“债灾”之前车之鉴,相信在市场资金价格急剧走高之时,央行势必会增加流动性投放来稳定资金价格,也会使得资金极端紧难以出现。


3. MPA考核及降杠杆加剧“银行紧”,资金价格或维持较高位

16年3月下旬,MPA首次考核,市场资金面呈现“非银紧,银行不紧”之状态,银行间资金价格虽有脉冲式的显著上行,但仍然不算极端紧。

而17年2月春节后,资金价格并未如预期般有所回落,反而不断走高,银行间资金面呈现紧之局面,资金价格高企成为常态。


思前想后,我们认为“银行紧”原因有三:1)MPA考核影响提前,市场对MPA考核有普遍预期,担心季末资金价格高企,银行尤其大行出钱谨慎;2)中性货币政策及金融去杠杆之下,央行或有意维持较高的资金价格,基础货币补充有限。事实上,2月28日以来,央行公开市场连续十几日净回笼资金;3)年初以来,中小银行存款增长缓慢,资金价格高企导致部门中小银行债市加杠杆风险凸显,发同业存单来降低债券投资杠杆,跨季资金缺口较大。预计季末前,银行间市场资金价格仍会走高,四月初略微回落。

13年底同业存单(CD)推出以来,极大地提升了中小银行主动负债能力,且因其在资产负债表科目计入“应付债券”而非“同业存放”,受到的额度约束较小,同业存单发展飞速,规模快速扩大。截至17年2月末,同业存单存量为7.37万亿,而截至3月13日,同业存单存量达到7.67万亿元。


中性货币政策之下,同业存单发行利率难大降。由于14年-16年年中的债市大牛市以及资金面宽松,小部分城商行及农商行自营债券投资杠杆较大,部分达到3倍杠杆水平。一部分银行通过发行同业存单对接委外或购买同业理财产品,进行资金空转套利,导致期限错配较严重。

,、核心负债依存度等指标的关注度上升,。为缓解期限错配,一则发行更长期限的同业存单,减少债券投资滚隔夜(金融去杠杆,价格走高也是原因);二则,在资产配置端,可加大短久期资产的配置。此外,相较于同业存款,发行一个月以上期限的同业存单可改善LCR指标,同业存单对线下同业存款有一定的替代作用。近期市场对短久期资产的偏好,或许可解释短期限同业存单发行有所增加之现象。


我们认为,在金融去杠杆的大背景之下,当前金融去杠杆还远未完成,中性货币政策基调必然使得央行“调节好货币闸门”,使得资金价格处于一个较高水平,从而推进市场自发去杠杆。而后续资管新政、理财新规等的出台,也势必会影响市场资金的供给,我们认为全年资金价格仍会维持一个较高水平(1M同业存单发行利率4%以上)。

4 政策性利率上调应视为加息,预计下半年基准利率加息25BP

政策性利率进一步上调10BP,为缓慢加息周期之确认。认为中国式加息路径为,先加政策性利率,再加基准利率。国内经济温和复苏,对于基准利率加息较为谨慎,但货币政策受内外多种因素之影响,美联储持续加息之下,预计下半年被迫基准利率加息25BP。

3月15日,央行同步于美联储加息将逆回购、MLF等利率上调10BP,尽管央行称逆回购及MLF利率上调为市场化招投标之结果,加息与否看存贷基准利率之调整。但在利率市场化不断推进的今天,存贷款基准利率或将逐步取消,逆回购、MLF等构成的政策性利率体系逐渐成为中国央行加息的中介,体现货币政策之意图。

发达国家加息基本为政策性利率上调。从美日等发达国家来看,并没有像中国一样的存贷款基准利率,美联储加息加的是联邦基金利率,日本银行加息加的是公定步合,无论是联邦基金利率还是公定步合,皆为商业银行向央行借款之成本,与中国的逆回购、MLF利率等类似。从美日等国来看,政策性利率上调会快速传导到资金市场及债券市场,逐步传导贷款利率等。

政策性利率进一步上调,确认国内已进入缓慢加息周期。外部来看,美国正带领全球主要国家走出通缩,带动全球利率上升;内部来看,经济自16年初以来温和复苏,通胀迹象初现,为小幅加息创造条件。此次同步于美联储加息进行政策性利率上调也说明,国内货币政策对外部压力不会忽视,但迫于经济基本面,基准利率上调较为谨慎。预计未来央行紧随美联储加息步伐上调政策性利率。简单来说,国内已进入缓慢加息周期。


随着美联储不断加息,外部压力加大与内部去杠杆、稳增长等多因素权衡之下,预计下半年基准利率上调25BP。此外,16年初以来国内经济温和复苏也为小幅加息创造了条件,小幅加息对实体经济的影响不大。尽管中美利差应保持一定的水平,但囿于经济基本面,预计加息次数及幅度均明显低于美国,为缓慢加息周期,中美利差预计会缩窄。


多年前我曾在东京大学研究货币政策,记得去年初,出去讲日本经济与货币政策时,便提到“从日本来看,经济发展的中速阶段,债市收益率其实是震荡的,并无单边向下行情;而到低速阶段,则一路向下”。然而,彼时市场沉浸于大牛市之中,没有多少人对此给予足够的重视。从中日人口变化、政府赤字率、城镇化程度、人均GDP等对比来看,我们预计中国经济中速发展阶段能持续10年左右。而当前及未来五年应该都处于中速阶段,在这个阶段,从日本经验来看,债券收益率是起起伏伏的,并非单边向下。先入为主的债市大牛市思维要不得,往往会被市场教育。


我们认为,未来央行会紧随美联储加息步伐上调政策性利率,而当政策性利率调整一定幅度后,会相应地上调存贷基准利率,预计下半年基准利率上调25BP。


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