盛世观点 | 沪港通及深港通简析

盛世景投资2021-09-11 06:30:35

开放也是资本市场发展的组成部分。2003年,中国正式推出合格的机构投资者制度(QFII),主要目的是探索在人民币还没有完全可兑换、资本项目尚未开放的背景下,吸引外资尤其是机构投资者进入本国证券市场。

QFII制度下,放行的只有机构投资者。在沪港通及深港通下,两地投资者(而不仅仅是机构投资者)均可以通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

在资产配置方面,由于香港市场资本自由流动的特征,沪港通及即将运行的深港通,一方面标志着中国A股中规定范围内的标的在相当大程度上已对全球开放,另一方面也标志着大陆投资者(无论是机构还是个人)在一定程度上可以较为自由地买卖海外股票类资产。尽管目前还只能买卖香港上市的规定范围内的标的,但在个人或非机构投资者买卖海外股票方面,毕竟迈出了一步。

在标的资产方面,与沪股通略有不同,深港通标的引进了小型股。试点期间,沪股通的股票范围为蓝筹股(上交所上证180指数、上证380指数的成份股,以及上交所上市A+H公司股票。深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深成指和深证中小创新指数的成份股,以及深交所上市的A+H股公司股票。如果说沪股通标的偏重大型蓝筹股深股通标的除蓝筹外,更多地体现了深交所新兴行业集中、成长特征鲜明的市场特色深港通下的港股通的股票范围恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、香港联交所上市的A+H股公司股票外,还包括市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股

沪股通与深股通标的在估值方面存在着一些差异。上证180指数成份股市盈率显著低于上证380指数成份股,后者与深成指成份股市盈率差异较小。

深港通新引进的小型股值得特别关注。内地市场特征之一是市值越大,估值越低。但港股中,小型股的估值几乎总是处于最低位置(港股的这一特性与美国股市基本类似)。截至8月底,深圳中小创新市盈率77.80倍,恒生综合小型股市盈率9.29倍。海内外投资者如何看待这种显著差异,以及如何对这种差异作出反应,可能是未来的重要看点。

在沪港通下,两地资金呈现开始双向流动。沪港通初期,资金北上比较明显,2016年以来资金南下比较突出。2014年11月至2015年2月,沪股通(北上)日均净买入分别为4055、1400、569、1049百万元,而港股通(南下)日均净买入只有366、374、624、134百万元。2016年以来,资金南下开始增多(见下图)。据统计,2016年前8个月,港股通下累计净买入2478亿元,累计净卖出1298亿元,总体上为净买入。

在沪港通下,AH股价格差异依然存在,似乎未因两地股市互联互通而出现明显的改变。2014年底,A+H股公司股票的A股价格较H股溢价28%,2015年底上升到40%,2016年8月底回落到25%。由于AH股不能自由地转化,AH股之间也就不存在套利机制,因此,可以预期这种差异将长期存在。