【晨会聚焦】科技创新板块基本面向好

中泰证券研究所2020-11-05 09:51:04

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【计算机-恒生电子(600570)】谢春生、陈倩卉(联系人):传统业务增长强劲,创新业务值得期待-20180327

【医药-安科生物(300009)】江琦、赵磊(联系人):2017年年报点评:业绩保持快速增长,生长激素水针有望2018年上市-20180328

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【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉:迎接智能化浪潮,优势产能向华东地区布局-20180327

【机械-海特高新(002023)】王华君、朱荣华(联系人):高端芯片2018年有望部分量产,业绩有望进入快车道-20180327

【机械-中铁工业(600528)】王华君:2017年业绩略超预期,订单快速增长保障2018年业绩-20180328

【医药-安图生物(603658)】江琦、谢木青:发光试剂持续高增长,质谱流水线带来中长期成长性-20180327

【医药-复星医药(600196)】江琦、张天翼:收入现金流快速增长,大力投入研发,重磅品种有望陆续获批-20180327

【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威:2017年年报点评:转型效果显著,游戏贡献近半业绩-20180328

【银行-中信银行(601998)】戴志锋:17年年报拆分:资产质量企稳,盈利能力平稳-20180327

【食品饮料-青岛啤酒(600600)】范劲松:业绩拐点已现,静待改革春风-20180328

【社服-宋城演艺(300144)】焦俊:主业向好叠加轻资产扩张,继续看好公司长期发展-20180328

今日重点


►【计算机-恒生电子(600570)】谢春生、陈倩卉(联系人):传统业务增长强劲,创新业务值得期待-20180327

2017年收入增长23%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入26.66亿元,同比增长22.9%,归母净利润为4.71亿元,同比增长2476%,扣非后归母净利润为2.12亿元,同比增长19.4%。2017Q4单季度,公司营业收入10.16亿元,同比增长22.0%,归母净利润1.81亿元,同比增长197.0%。业绩增长的主要驱动因素为:、全面风险管理、反洗钱3号令等影响,经纪IT、资管IT、财富管理IT业务以及创新业务均有较快增长。

资管线和财富线增速较快。分业务方面,(1)经纪IT:2017年经纪业务收入4.03亿元,同比增长14.0%,毛利率为95.33%,同比增加1.61个百分点。(2)资管IT:2017年资管业务收入为8.58亿元,同比增长33.2%,毛利率为99.78%,同比减少0.04个百分点。(3)财富IT:2017年财富业务收入为5.50亿元,同比增长31.3%,毛利率为97.23%,同比增加2.44个百分点。(4)交易所IT:收入为1.00亿元,同比减少12.3%,毛利率为97.73%,同比减少0.92个百分点。(5)银行IT:收入为3.10亿元,同比减少9.12%,毛利率为98.01%,同比减少0.85个百分点。(6)互联网业务:收入为2.77亿元,毛利率为100%。(7)非金融业务:收入为1.64亿元,同比增长24.9%,毛利率为72.57%,同比增加1.17个百分点。

研发投入继续加大。2017年公司研发投入12.92亿元,同比增长23.0%,研发占收入比例为48.5%,同比增加0.1个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为4234人,研发人员在公司总人数的占比为62.4%。2017年,公司已初步建立和完善了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的的三级研发架构体系。2017年恒生研究院在负责Fintech前沿技术应用的研究基础上,着力尝试Fintech在金融应用场景下工程化、产品化落地。

创新业务:技术领先,产品落地。(1)人工智能产品落地,2017年公司发布8个人工智能产品,其中包括智能投顾、智能资讯、、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例,智能投资问策平台、智能风控、智能投研等在业务过程中。(2)在区块链技术领域,公司主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。(3)高性能计算领域,在优化推广原微秒级交易系统产品的基础上,支持推出了纳秒级交易系统产品。

盈利预测。我们认为,恒生电子是国内金融IT龙头,公司在传统IT业务方面的技术和产品优势有望继续保持领先,资管新规的逐步实施有望为公司传统IT业务带来新的增量市场。创新业务产品的不断落地有望为公司业绩带来增量。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.20/8.02/10.32亿元,EPS分别为1.00/1.30/1.67元。

风险提示。下游客户需求放缓的风险;创新业务进展低于预期的风险。

►【医药-安科生物(300009)】江琦、赵磊(联系人):2017年年报点评:业绩保持快速增长,生长激素水针有望2018年上市-20180328

事件:2018年3月26日公司发布2017年年报,2017年公司营业收入为10.96亿元,同比增长29.09%;归母净利润为2.78亿元,同比增长40.77%。每10股转增4股并派发现金红利1.50元(含税)。同时发布2018年第一季度业绩预告,预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润5500万元-6900万元,同比增长 16.55%-46.22%。

点评:净利润增速41%,内生增长稳健的精准医疗龙头。生物制品仍然是公司主要收入构成,收入和毛利占比分别为57%和67%,增速达到31%。我们预计公司核心产品生长激素粉针仍保持50%左右的增速,是公司增长的主要动力。2017年中德美联实现净利润3,217万元,增速达到31%。2018年与美国Verogen公司签署《独家经销协议》,正式成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。苏豪逸明2017年实现净利润4205万元,增速为15.51%,与2015-2017年承诺业绩相比略少128万元左右,主要是由于2016年新厂房搬迁和GMP认证影响。

博生吉安科CAR-T细胞产品有望于2018年获批临床。截止目前CDE已受理的CAR-T细胞产品临床申请共有13个产品,申报企业包括重庆精准生物、上海优卡迪生物、上海明聚生物、博生吉安科、科济生物、上海恒润达生生物、银河生物和南京传奇。博生吉安科的靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂于2018年1月获得临床申请受理,我们预计有望在2018年获批临床。

曲妥珠单抗类似药、替诺福韦酯等品种已处于临床后期。公司目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外,布局单抗(HER2、VEGF、PD-1)、细胞疗法(CD19、MUC1)、溶瘤病毒(ZD55-IL-24)等研发领域,两个子公司苏豪逸明多肽原料药向制剂转型,中德美联巩固法医检测领先地位、引进美国Verogen产品。产品梯队强,重磅产品多。其中曲妥珠单抗类似药研发进度国内领先,处于第一梯队;我们认为国内曲妥珠单抗乳腺癌市场空间可达87亿元。

盈利预测:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.53、0.68、0.86元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评。

风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险 ,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,业务整合情况不及预期的风险。 

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►【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉:迎接智能化浪潮,优势产能向华东地区布局-20180327

公告概要(1)公司发布2017年度报告,实现营收26.83亿元,同比增长46.82%;实现净利2.10亿元,同比增长45.55%,扣非后归母净利润2.01 亿元,同比增长55.08%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。(2)公司拟发行7.73 亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。

收入利润保持高增长,研控自动化与合信达超预期表现,汇兑损益影响业绩表现。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。分业务看,智能控制器业务收入22.06 亿元,同比增长53.77%;电机及驱动业务收入2.17 亿元,同比增长62.57%;锂电池业务收入1.57 亿元,同比下降19.45%。主营业务智能控制器业务毛利率上升1.27个百分点至23.52%。其中子公司合信达和研控自动化分别实现5358 万和3270 万净利润。汇兑损失较 2016 年度增加 5836万元(2016 年为汇兑收益 2674 万元),扣除汇兑损失影响的业绩表现超预期,期间费用率稳定,管理和销售费用率均有一定程度下降。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升;家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升。

产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,公司拟发行7.73 亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大,2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云 IOT智能生活开放平台,加速 IOT 生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。

物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,在碎片化的物联网连接中有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。

拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润3.12亿和4.25亿元,EPS分别为0.46元/0.63元。

风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险 


►【机械-海特高新(002023)】王华君、朱荣华(联系人):高端芯片2018年有望部分量产,业绩有望进入快车道-20180327

事件1:公司发布年报,2017年实现营业收入4.26亿元,较上年同期减少13.88%;实现归母净利润3436.89万元,较上年同期较少15.70%。

事件2:公司发布公告,预计2018年一季度净利润为3152-3478万元,同比增长1.9-2.2倍。业绩变动原因:公司出售部分可供出售金融资产投资收益。

芯片业务:化合物半导体芯片部分量产,有望成为2018-2020年最大增长点

1) 控股子公司海威华芯已建成国内第一条具备自主知识产权的6英吋第二代化合物半导体集成电路芯片生产线,是国内高端芯片研发制造的先行者。2016年4月,海威华芯第一条6英吋第二代化合物半导体集成电路生产线贯通,该生产线同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。2016年5月海威华芯首次开发出砷化镓产品成为国内首家掌握第二代半导体生产工艺的企业。

2) 芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大:海威华芯为控股子公司,主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,产品主要面向5G移动通信、雷达、新能源、物联网等市场,打造专业Foundry服务能力。

3) 芯片业务稳步进行,2018年有望实现部分量产:2017年公司在该板块的工作重点为研发,其中砷化镓制程研发方面IPD和PPA25产线试生产阶段良率达到预期水平,具备初步量产能力;HBT、光电已与国内多家客户达成合作并通过部分客户认证;氮化镓成功突破6英寸GaN晶圆键合技术;芯片产品开发方面,通用芯片、定制芯片、数字电路等开发设计超过120余款,包括滤波器、功分器、开关矩阵、耦合器等产品。

2017年,海威华芯获得成都市军民融合企业认证、国家高新技术企业认证、国家集成电路生产企业认证。2017年9月,海威华芯加入中国移动5G联合创新中心,。

公司2018年经营计划:全力推进芯片项目进展,提高技术工艺和产品良率,做好市场开拓和实现部分产品量产任务。

4) 芯片业务2018年有望贡献业绩:公司目标以第一条砷化镓线为基础,完善技术工艺,提升产线良率,以已经建立合作关系的一批行业龙头企业客户为依托,推进市场开拓工作,实现初步量产Foundry能力,达到规模效应,形成盈利能力。

5) 海威华芯是公司和中电科29所共同打造的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台。为公司响应“国家混合所有制改革”和“军民深度融合发展”战略融入国家信息安全发展的重大举措。

航空产业链:综合航空技术服务提供商,逐步走向收获期

(1)航空新技术研发与制造:高端产品研制、交付有序进行。(2)航空培训:三大航空培训运营基地已经全面建成。(3)航空维修:部附件、整机维修全覆盖,维修广度和深度均衡发展。(4)航空租赁:已建天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台。

投资建议:化合物半导体、军民融合战略配置标的。预计公司2018-2020年EPS为0.14/0.30/0.81元。

风险提示:芯片量产进度低于预期、军品交付时间不确定性。 


►【机械-中铁工业(600528)】王华君:2017年业绩略超预期,订单快速增长保障2018年业绩-20180328

2017年净利润同比增长35%略超预期;现金分红合计4.2亿元

公司发布年报,2017年实现收入158.9亿元,归母净利润13.4亿元,超出之前业绩预增公告0.7亿元;按置入资产口径分别同比增长16%、35%,毛利率提升2.23pct。每股派息0.19元,分配利润合计达4.2亿元。

2017年累计新签合同额250.4亿元,同比增长23.7%,2018业绩持续向上。

其中隧道施工设备及服务(盾构机)74.73亿元,同比增长48.1%;道岔业务52.78亿元,同比基本持平;钢结构业务99.07亿元,同比增长39.2%。

我们认为:公司订单快速增长保障2018年业绩。

2018年经营计划:公司预计实现新签合同额300亿元,同比增长20%;营业总收入170亿元,营业成本135亿元。我们认为如新签合同目标实现,公司2019年业绩确定性将大幅提升。

进军新制式轨交车辆,完善中国中铁全产业链

公司与天晟新材合资设立中铁轨道交通装备有限公司,其中公司持股55%,开展单轨、磁悬浮等新型车辆的研发制造。根据公司公告,中国中铁内部其他单位已涉及了新型轨道交通的规划设计、施工建设等环节,并在业内占有较大市场份额,中铁工业从事新型轨道交通车辆业务,将充分发挥自身和中国中铁其他单位的全产业链优势,为客户提供一揽子解决方案。

盾构机:地下管廊、铁路山岭隧道等新兴市场逐步开启

近期多个省市出台地下管廊“十三五”规划:广州2017年6月规划2020年前建成250公里地下综合管廊;2017年11月北京市《关于加强城市地下综合管廊建设管理的实施意见》,到2020年将建成综合管廊150至200公里。

公司近期连续获得控股股东中国中铁、战略投资人中原股权控股增持:

公司股东中原股权控股于2018年3月1日增持公司股份87.8万股,并计划增持金额不低于2,000万元且不高于10亿元,中原股权及其一起行动人认购了公司2017年3月定增的40%,此次增持意义非凡。

控股股东中国中铁于计划自2018年2月28日起6个月内,累计增持不低于公司总股本0.5%,不超过2%的股份。

董监高增持公司股份,彰显对公司信心:2017年12月19日公司董事长易铁军、总经理李建斌等9名董监高人员增持公司股份,合计增持21.47万股。

预计2018-2020年归属母公司净利润13.3、16.1、22.0亿元。公司为低估值、高端轨交装备龙头央企,新增订单充足保障业绩增长,进军新型轨交车辆新增长点,打开市值空间。

风险提示:地铁建设低于预期,地下管廊低于预期,新型轨交车辆低于预期。 


►【医药-安图生物(603658)】江琦、谢木青:发光试剂持续高增长,质谱流水线带来中长期成长性-20180327

事件:公司公告2017年年报,实现营业收入14.00亿元,同比增长42.84%,归母净利润4.47亿元,同比增长27.68%,扣非净利润4.14亿元,同比增长23.59%,同时公告2017年利润分配预案,每10股派发现金7.2元(含税)。

化学发光业务是公司业绩增长的主要驱动因素。2017年公司四季度实现销售收入4.17亿元,同比增长44.91%,归母净利润1.23亿元,同比增长29.52%。整体来看,收入端增速较快一方面是由于化学发光试剂收入继续保持了约55%左右的高速增长,目前发光试剂占总收入超过40%,同时公司于2016年底收购盛世君晖获得东芝生化仪在国内总代理权带来超过1亿元的仪器增量;利润增速低于收入增速一方面是由于低毛利仪器占比提高带来综合毛利率下降4.49pp,另一方面则是盛世君晖带来的无形资产摊销以及持续高研发投入带来期间费用率提高1.80pp。

化学发光稳定增长,质谱流水线带来中长期成长性。2017年公司新增化学发光装机预计在800+台,实现试剂收入6亿元左右,从而测算出单台产出30+万元/年,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长。与此同时,公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线有望于2018年上市销售,两者均具备与进口产品直接竞争的实力,为公司带来较强的中长期成长性。

新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域。公司于2017年开始通过与区域经销商新设子公司的形式,开展医疗检验集约化业务,拓展新的营销渠道,目前涉及区域包括浙江、河北、黑龙江、辽宁、河南等地,我们认为以往安图产品的售后服务和技术支持都是自建团队来完成,向中下游延伸是有效的防御性战略,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。

风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。 


►【医药-复星医药(600196)】江琦、张天翼:收入现金流快速增长,大力投入研发,重磅品种有望陆续获批-20180327

2017年,公司实现收入185.34亿元、归母净利润31.24亿元、扣非归母净利润23.46亿元,同比分别增长26.69%、11.36%和12.1%。经营性现金净流量25.8亿元,同比增长22.28%。EPS 1.27元。2017年Q1/Q2/Q3/Q4,公司收入同比分别增长20.29%/20.52%/24.48%/39.66%、归母净利润同比分别增长16.32%/9.85%/7.92%/12.13%、扣非归母净利润同比分别增长20.05%/9.12%/8.35%/13.6%。拟每10股派送3.8元(含税)。公司收入和经营性现金流快速增长,是有质量的业绩成长。公司研发投入快速增长(研发费用增长43.62%)造成利润增速低于收入增速。我们认为公司现阶段大力投入研发有助于构筑中长期高壁垒核心竞争力。

公司扣非净利润占比达75.08%,2013-2017扣非净利润CAGR=22.97%。

1. 收入和经营性现金流快速增长,大力投入研发。2017年,公司研发投入15.29亿元,同比增加4.23亿元,同比增长38.26%;其中,研发费用10.27亿元,同比增加3.12亿元,同比增长 43.62%;

2. 医药工业实现收入131.95亿元、分部业绩18.6亿元、分部利润18.38亿元,同比分别增长28.62%、17.73%和12.05%。毛利率66.42%,同比提升6.41个百分点。我们预计主要是由于销售结构改善以及中枢神经、血液系统部分品种低开转高开。其中心血管药实现收入12.92亿元,同比增长7.7%;中枢神经系统药实现收入15.46亿元,同比增长43.66%;血液系统药实现收入5.86亿元,同比增长64.16%;代谢及消化系统药实现收入24.51亿元,同比增长26.73%;抗感染药实现收入22.74亿元,同比增长22.07%;抗肿瘤药实现收入3.23亿元,同比增长6.16%;

3. 医疗器械与诊断实现收入32.14亿元、分部业绩4.8亿元、分部利润3.87亿元,同比分别增长20.65%、10.21%和20.01%。毛利率49.25%,同比微降0.49个百分点。其中,达芬奇手术机器人在中国大陆及香港地区的手术量超过28,000台,同比增长约46%;

4. 医疗服务实现收入28.88亿元、分部业绩2.9亿元、分部利润2.23亿元,同比分别增长24.49%、25.38%和49.93%。毛利率27.89%,同比提升1.73个百分点。公司控股医院核定床位合计3,818张;

5. 联营企业国药控股保持快速增长,实现收入2,777.17亿元(+7.48%)、净利润78.68亿元(+14.17%)、归属净利润52.83亿元(+13.68%)。

盈利预测:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿,同比分别增长22.11%、18.34%和17.24%。

风险提示:外延并购不达预期的风险;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。 


►【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威:2017年年报点评:转型效果显著,游戏贡献近半业绩-20180328

公司2017年实现营收133.06亿,同比增长4.15%,实现归母净利14.52亿,同比增长12.13%。其中子公司智明星通实现营收39.79亿元,净利润7.07亿元,为上市公司带来的业绩贡献同比增长超40%。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币4.00元(含税)。

图书业务:教材教辅稳定,一般图书表现亮眼。(1)教材教辅业务营收同比增长7.2%。2017年公司与江西省教育厅明确教材单一来源采购合同三年一签,合同总金额约为 20.25 亿元。(2)一般图书业务营收2017年同比增长16.94%,毛利率增加1.49pct。公司市场出版物占有率位列全国同业第七,连续三年跻身排行榜TOP10。销量10万册以上的图书有 138 种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》累计销量突破 2500万册、《摆渡人》累计销量突破550万册,成为爆款图书。

游戏业务:销售费用大幅下降,营收Q4回暖,利润贡献超预期。2017年游戏销售费用6.87亿元,同比下降54.6%;营收环比增长4.10%,自2016年Q4以来首次出现环比正增长。COK2017年月均流水2.46亿,展现出了较强的生命力。其他游戏Q4的月均流水为9679万元,环比Q3增长39.82%,乱世王者、奇迹暖暖贡献较大。

公司基于谨慎性原则,对部分业务进行了资产减值损失计提,全年共计提2.59亿,其中Q4计提超2亿,公司的财务质量进一步提升。

其他看点:(1)《全面战争》、《使命召唤》有望2018年上线;(2)纳入MSCI指数,6月开始配置;(3)在手现金超60亿;(4)国企改革未来有望取得进展。

我们预测中文传媒2018-2020年实现归母净利润分别为16.76亿元、19.42亿元、21.52亿元,同比增长15.47%、15.84%、10.82%。

风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险; 


►【银行-中信银行(601998)】戴志锋:17年年报拆分:资产质量企稳,盈利能力平稳-20180327

年报亮点:1、息差环比上升5bp,部分是由于生息资产结构调整;净利息收入环比增2.4%,日均净息差相对平淡。2、生息资产规模环比增长(+2.3%);3、手续费收入保持较快增长(+11%)。年报不足:1、不良率环比上升2bp,不良净生成有所上升。2、核心一级资本充足率环比下降。

年报概览:营收增速回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为:-6.7%/-2.1%/0%/1.9%、-0.8%/0.7%/3.6%/1.1%、1.7%/1.7%/0.6%/2.3%。

2017年业绩增长拆分:4季度税收对增长贡献较大。其中非息和税收的正向贡献力度增强。息差、成本、拨备负向贡献业绩10.6、0.8、5.4个百分点。息差负向贡献程度减弱。税收主要是永久性差异纳税项目调整。

中信银行目前估值便宜,资产质量平稳、有较高安全边际,17年调整资产负债结构,我们预计18年业绩有望回升,拨备有能力释放利润;建议投资者积极保持跟踪。

风险提示:经济下滑超预期。 


►【食品饮料-青岛啤酒(600600)】范劲松:业绩拐点已现,静待改革春风-20180328

青岛啤酒3月27日晚间披露年报,公司2017年实现营业收入262.77亿元,同比增长0.65%;净利润12.63亿元,同比增长21.04%。基本每股收益0.935元。公司拟每股派发现金股利0.42元。

公司收入、利润略低于预期。公司全年共实现啤酒销量797万千升,同比增长0.6%;实现营业收入人民币262.77亿元,同比增长0.7%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币12.63亿元,同比增长21.0%,总体略低于预期;单独四季度来看,收入28.9亿元,同比下滑5.8%;扣非后Q4利润亏损7.1亿元。分产品来看,青岛主品牌销量下滑1.1%至376万千升,收入下滑0.9%至157亿元,其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量162.5万千升,保持了在中高端产品市场的竞争优势;其他品牌销量增长2.2%至421万千升,收入增长3%至102.8亿元;对比2017年行业吨酒价格提升近3个百分点以及公司2016年的价格提升情况,2017年吨酒价格提升略低。分区域来看,山东当地销量482万千升,占总销量的60.4%,同比略有增长,华北略有下滑,总体格局稳定。由于成本的上涨以及低端产品增速相对较快,导致毛利率小幅下滑。

2017年Q4销售费用率、管理费用率大幅提升。本年度部分区域市场费用投入,2017年销售费用同比减少4.32%;2017年Q4销售费的确认以及收入的下滑,导致费用率显得大幅提升;去年同期收购青岛啤酒(上海)投资有限公司股权,将原持有50%股权的公允价值大于账面价值的差额计入投资收益,导致投资收益同比减少61.59%;个别子公司计提的固定资产减值损失导致资产减值损失同比增加36.66%,进而影响净利润。

行业新一轮的成长周期已经开启。(1)供应已经在做减法。关厂已经展开,嘉士伯、百威已经走在前列,华润有望紧随。核心大企业由扩产能转变为优化产能,运营效率有待提升。嘉士伯2016年在中国关闭17家工厂,16年底仅剩15家酒厂分布于重庆、四川、湖南(重庆8家、四川4家、湖南3家),关厂减产工作基本完成;百威在2016-2017年中国关停了八家(大连、长沙、松江、三明、舟山、沈阳、亚洲啤酒(新乡)、洛阳等),目前百威在中国工厂近40家,未来2年百威的工厂有望控制在30家以内;华润啤酒也在15年关停3家,16年关停2家,17年预计关停3家,18年预计要将四川的5家工厂(成都、遂宁、达州、内江、西昌)合并。这与2013年之前行业规模性的收购完全不一样。(2)价格在做加法。一方面是产品结构的走高,2017年行业总体吨酒价格提升近3%,其中百威在中国的吨酒价格提升6.5%,升级明显;另外一方面是产品提价。2017年12月份至今,燕京、青岛、华润、百威、重庆啤酒均有不同的提价动作。(3)龙头企业转向要利润,竞争格局有望向好。2017年之前,华润侧重于要市场份额,2018年之后的十年,华润侧重于做品牌重塑,降低低端产品的投放,吨酒价格有望提升,百威在国内也侧重于要利润。行业龙头转为要利润,行业竞争格局有望趋缓。

复兴入股青啤,公司内部改善值得期待。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团拟将其持有的青岛啤酒19.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体,转让完成后,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,内部机制改革有望推进。

我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元,同比增长6.88%、6.65%;实现净利润分别为17.8/23.4亿元,同比增长41.1%、31.6%,对应EPS分别为1.32、1.74元。考虑到行业升级明显,公司在山东等身份拥有较好的定价权,山东省的改革以及复兴的入主后续动作值得期待,公司的吨酒价格高于华润雪花但是吨酒市值低于华润啤酒。

风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。 


►【社服-宋城演艺(300144)】焦俊:主业向好叠加轻资产扩张,继续看好公司长期发展-20180328

事件:2018年3月28日,公司发布2017年年度报告。

公司预计一季度归母净利为2.70亿元~3.19亿元,同比增长10%~30%,17年同期2.45亿元。我们预计18Q1经营业绩的变化的主要来自于宋城本部的增长和六间房月活的进一步提升。

2017年公司实现营收30.2亿元,同比增长14.4%;实现归母净利10.7亿元,同比增长18.3%;扣非归母净利11.1亿元,非经常性损益-0.4亿元(主要是非流动资产处置损益);业绩基本符合我们此前的预测(17年营收30.9亿元,归母净利10.72亿元)。业绩增长主要驱动力来自于部分轻资产的落地和六间房经营成果的提升,其中估计轻资产贡献净利0.83亿元,同比增长80%;六间房实现净利2.89亿元,同比增23.1%。 

重资产项目全年实现营收15.0亿元(+9.7%),归母净利估计约6.5亿元(+9.4%),增长驱动力主要来自于现有景区的持续增长及未来异地项目的落地。公司年客流3300万人次,同比增10%。杭州宋城虽已较为成熟,但在公司积极举办节日活动和科技创新技术的带动下,17年客流进一步提升,全年营收8.42亿元(+22%),实现净利估计为3.2亿元(+30%),平稳经营了多年后成功实现二次增长。三亚宋城贡献归母净利1.78亿元(+10%),;丽江宋城基本平稳,全年实现净利1.20亿元(+1%);九寨沟虽遭地震影响暂停营业,但有保险公司的赔付,短期损失有限,全年合计净利0.31亿元。我们预计桂林、张家界、上海、澳洲项目将分别于18年6月、19年3月、19年6月、20年下半年落地,公司增长后续有力。

首个轻资产项目炭河古城营业半年经营数据超预期,未来有望持续;公司将来有望借助轻资产模式实现快速扩张,目前除炭河外公司还有4个轻资产项目在筹备或建设中。公司首个轻资产项目炭河古城2017年7月3日正式开园,运营3个月日均客流将近1万,17年全年客流预计在150万左右,表现超出市场预期。轻资产模式具有风险小、净利率高的特点(公司按收入分成,仅输出管理和品牌)。公司目前总共已签下5个轻资产项目(宁乡、明月、西樵山、黄帝、中华千古情)。公司的轻资产模式已经成熟,未来轻资产的快速复制和输出,有望进一步丰厚公司的利润。

六间房用户进一步增长,月活超过5600万人次,月ARPU达674元,分别同比增长40%和-1%。六间房移动端月活1109万人,同比增33%,是用户增长的重要推动力;网页端月活4512万人,同比增28%,继续稳定贡献流量。签约主播超过29万人,同比增32%。17年六间房和各类演出团队、专业机构通力合作,全年发布了近1万场次的各类专业直播内容。在实现线上线下演艺平台相互导流、共同发展的目标上,六间房继续发挥着重要作用。

风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。

盈利预测:我们预测17/18/19年公司归母净利分别为10.68/13.81/17.82亿,2017-2019年CAGR为29.2%,EPS为0.73/0.95/1.23元。


中泰证券研究所机构销售通讯录

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