我们都低估了他！那个将王石逼到绝路的人有多厉害？



新金融观察

来源   陆家嘴投行

在抢筹万科的资本盛宴中，宝能系横空出世。

宝能系为何钟情万科？王石惊恐地称它为“野蛮人”。

这些年宝能系投资的产业多集中在房地产行业，包括万科在内，曾被宝能系举牌过的上市公司，多数与房地产有关。

这次万科复牌，宝能系能否安全着落成为最大的悬念？

“宝能系”在之前买入大量万科股票时，使用了很高的杠杆比率。现在宝能系又是要罢免管理层，又是指责万科侵害了股东的利益。种种负面消息无疑让万科陷入动荡之中，复牌之后投资者恐怕会入如惊弓之鸟，股价难免遭遇大跌的厄运。目前万科H股已经暴跌了，万科A股复牌后暴跌也是大概率事件，有人质疑，“宝能系”的杠杆资金或许面临“爆仓”风险。

但是，这个把王石逼到死角的宝能系能量惊人，而且幕后老板姚振华完全不差钱，甚至比王石大老板还会赚钱。

为何明知有股票暴跌风险，宝能系仍一意孤行对抗王石？

原因很简单，是王石低估了野蛮人姚振华。

据业内人士预测，万科复盘之后会有2到3个跌停板，私企出生的宝能系能抗住吗？宝能系内部文件给出的答案云淡风轻：能抵御住风险，且资金充裕。

为什么如此底气十足呢？看这一组数据让人瞠目结舌：在动用了逾400亿资金砸向万科之后，姚振华现在手里还有超过300亿资金。他的钱从何而来呢？

宝能系旗下两家核心公司要出场了，它们是姚振华赚钱的印钞机：钜盛华和前海人寿。这两家企业是宝能系资本运作的核心，其中前海人寿51％的股份是由钜盛华持有的，而购买万科这家非常优质的公司的高杠杆资金主要由钜盛华承担。

这些年，宝能系创造了资本市场的哪些奇迹？

先来看看宝能系旗下的前海人寿有多厉害，它是一匹资本界的黑马。它的战绩骄人，前海人寿通过两度举牌万科、70亿定增华侨城、举牌天健集团、举仓深振业等一系列举动，让业内刮目相看。

如此激进的手段，如此凶猛的疯狂举动，前海人寿以3年时间走完央企中国平安16年历程，这家险企太厉害了。

而宝能系旗下的钜盛华也不简单，绝对是操盘高手。根据万科公告披露，2015年7月，钜盛华以13.28-15.99元/股买入4.5亿股，8月以12.64-14.06元/股买入4.8亿股，11月以14.37-15.23元/股买入0.65亿股，12月以14.98-19.8元/股买入4.9亿股。

市场据此推算，钜盛华平均持股成本15元左右。即使万科开盘上演跌停噩梦，宝能系也是能扛得住的，扛不住的是小散。

这家2014年净利不过2.6亿的公司，2015年净利已达201.7亿超过万科。它频频增持万科股票，好似一场蛇吞象的游戏。

万科股票跌多少都难以撼动宝能系的宏伟大业？

即便动用了高杠杆融资，钜盛华对今年投资万科的收益率估算仅11%，预计2016年投资收益为35亿元，根本不会影响钜盛华稳定的现金流。因为，财务数据显示，钜盛华2015年实现净利润201.7亿，而万科去年净利润为181亿。万科的业绩并不过钜盛华，对！你没有看错。

更逆天的是，钜盛华2015年净资产收益率为惊人的48.86%。而作为中国最大房企的万科，净资产收益率常年徘徊在20%。可见，姚振华去年赚钱能力胜过王石。

另一方面，钜盛华透露，截止2015年底，其账面货币资金为267.83亿。

总而言之，宝能系操盘万科根本就不差钱，一是宝能系赚钱能力以及速度远超骄傲的王石和牛气哄哄的万科；二是宝能系的现金流充裕，即使万科复牌暴跌，也不会惊慌失措。

这个早年买菜起家的姚老板，在动用了逾400亿资金砸向万科之后，现在手里还有超过300亿资金。姚振华的资金是如何积累而来的？

与传言中的低调不同，姚振华其实是大手笔投资的人。除了大手笔买入万科股权之外，目前宝能集团投资在建、建成的200米以上高楼有8座之多。万科只是他众多投资的一笔预算较大的生意而已。

姚氏帝国的关键点在于深业物流集团的分家，在这过程中积淀了大量资本。即使宝能系旗下的前海人寿注册地位于深圳前海，但实际运营场所也在其总部所在的深业物流大厦。

深业物流集团前身为深圳市笋岗仓库企业有限公司，为深圳老牌国有企业。2003年1月，“宝能”的名字第一次出现在深业物流集团股东名单中，持有25%的股权。但宝能进来后不久，其他股东陆续退出，并将股份转让给“宝能系”的钜盛华实业和深圳市银通投资发展有限公司。

随后老牌国企深业物流集团开始走向分裂，因为股东之间对公司运营无法持统一意见。最终，内部拆分后，宝能集团约占深业物流43%的股份，并获得了更多的土地和房屋，在之后快速升值，这也是宝能完成资本积累最关键一步。

到2007年，深业物流彻底成为姚振华的囊中物，宝能系持股100%。

姚振华为此付出2个亿的代价，但是他捡到了棵货真价实摇钱树！他的运气太好了，连王石都害怕他不小心吞并了万科。

公司物业全部位于深圳市区内，其中85%物业位于深圳罗湖区，物业区位优质、地段核心。公司现有物业全部建成后预计价值至少为600亿以上。

10余年，2亿变600亿。姚振华赚大发了。

姚振华的产业有多大？在建项目深业物流中心80万平方米物业，项目竣工后预计市价将超过400亿元，年租金至少21亿，且每年将有10%以上的增长，将给姚振华带来充沛的现金流量。因此，即使万科股票暴跌，姚振华也不担心会差钱。大伙似乎瞎操心了。

面对如此强大的对手，王石要如何反攻呢？

7月1日，万科A在深交所发布8个公告，包括提示下周一复牌、修改董事会议事规则、修订重组议案、发布业绩等等。

为了保住管理层的地位，王石还抛出了“王炸”！原本在7月4、5号才会发布的6月业绩，这个7月的第一天就被“急着”推了出来。

2016年6月份，万科实现销售面积326.4 万平方米，销售金额424.0亿元。2016年1~6月份公司累计实现销售面积1409.0万平方米，销售金额1900.8亿元。

靓丽的业绩报向华润及大小股东证明了万科管理层的能力，是不应该被罢免的。更难得的大概是，在这个华润否决重组提案、宝能要求罢免全部董事的6月，万科仍实现了424亿的销售业绩。

背后有那么多业主买万科的房子支持王石，虽然王石失了威风，但得了人心。

万科要复牌了，广大股东们，刀光剑影，周一见分晓。

如果万科复盘后股价大跌，大股东和管理层有没有应对补救措施？管理层、大股东争权夺利的过程中有没有考虑中小股东利益，谁来对小股东们负责？这些问题，至少在“万科之争”中，还没有人来回答。我们期待有个答案。

文件说明宝能控盘万科不差钱不差帮手

王石低估了姚振华。谁不是呢？

对于万科周一见，市场估算若下跌20%-30%，“宝能系”作为结构化资管计划的劣后级，将被追加保证金，否则将被平仓。

姚振华是否还有现金抗得住万科三个跌停板？

钜盛华内部文件对此给出的答案是：有，且充裕。

来源：山石观市

作者：曹山石

数据让人瞠目结舌：在动用了逾400亿资金砸向万科之后，姚振华现在手里还有超过300亿资金。钜盛华2014年净利不过2.6亿，2015年净利已达201.7亿超过万科。

原本你以为一场蛇吞象的游戏——目前，仅仅一年，蛇已成基因突变后的巨蟒。而诸多央企围绕在巨蟒周遭，是其朋友圈。

现在，来看宝能商业神话。

钜盛华2015年净利暴增76倍超万科

文件显示，在姚振华眼中，万科是一家非常优质的公司——在这一点上，这是他跟王石最大的共同点。

钜盛华和前海人寿是宝能资本运作的核心。前海人寿51％的股份是由钜盛华持有的。

而购买万科这家非常优质的公司，高杠杆资金主要由钜盛华承受。

根据万科公告披露，2015年7月，钜盛华以13.28-15.99元/股买入4.5亿股，8月以12.64-14.06元/股买入4.8亿股，11月以14.37-15.23元/股买入0.65亿股，12月以14.98-19.8元/股买入4.9亿股。

市场据此推算，钜盛华平均持股成本15元左右。

文件给出了更精确的持股成本：钜盛华本部可获得现金股息超过14亿，年现金分红占钜盛华本部的投资成本约4.5%——钜盛华投资成本为311亿。

持有万科194,551.83万股，钜盛华实际持股成本接近16元，为15.98元。

对万科今年的业绩，钜盛华亦有自己的估算。

万科过去三年平均销售额增长率为25%，按此速度，预估今年会突破3000亿。而万科7月1日晚间披露上半年销售业绩显示，销售1900亿，再创历史新高。

万科过去三年平均净利润增长率为9%，按此速度，预估今年会约200亿。

钜盛华采用长期股权投资权益法对万科股权进行核算，万科股价变动不会对钜盛华报表损益产生影响，钜盛华每年根据万科净利润按持股比例确认投资收益。钜盛华本部按17.60%预计确认2016年投资收益为35亿元，投资收益率约11%。

是的，惹出如此举国乃至全国关注的纷争，动用高杠杆融资，钜盛华对今年投资万科的收益率估算仅为11%。

文件披露，钜盛华经过严格的压力测试，万科股票价格变动，对钜盛华现金流不会产生较大影响。

财务数据显示，钜盛华2015年实现净利润201.7亿，而万科去年净利润为181亿。

更逆天的是，钜盛华15年净资产收益率（ROE）为惊人的48.86%——而作为中国最大房企的万科，常年ROE徘徊在20%，而2012年、2013年达到的阶段性高点也不过21.45%和21.54%。

从这一点看，姚振华去年赚钱能力胜过王石。

另一方面，钜盛华透露，截止2015年底，其账面货币资金为267.83亿。

而万科去年12月7日披露的权益变动报告书显示，截至2014年12月31日，钜盛华总资产为283.13亿元，总负债达到96.37亿元，资产负债率为34%，全年净利润仅为2.62亿。而当天万科市值已高达2699亿元，资本市场惊叹这是一场蛇吞象的游戏——目前，仅仅一年，蛇已成基因突变后的巨蟒。

相关工商资料显示，今年3月3日和3月7日，姚振华先后累计向江苏银行深圳分行和华福证券质押37亿股钜盛华股份。

结合周末和前海人寿和宝能高管的交流，截止目前，姚振华旗下公司掌握的货币资金逾300亿。

换言之，宝能控盘万科不差钱。

让利逾50亿结交央企华融

一个几年前不声不响的潮汕老板，在动用了逾400亿资金砸向万科之后，现在手里还有超过300亿资金。

这就带来另一个问题，姚振华哪来这么多钱？

姚氏产业帝国开始的关键节点，就在于原深圳国企深业物流集团的分家，在这一过程中积淀了大量资本，也是宝能集团完成资本积累最关键一步。

深业物流集团前身为深圳市笋岗仓库企业有限公司，成立于1983年，为深圳老牌国有企业。

深圳笋岗，这里是宝能创始人姚振华的发家之地，也是其资本运作的大本营。直到今天，宝能集团总部依然扎根于此。

即使宝能系的前海人寿注册地位于深圳前海，但实际运营场所也在其总部所在的深业物流大厦。

2002年10月30日，这一天是姚振华人生的Big Day。他第一次从香港新笋投资有限公司手中，获得深业物流25%的股权。

2006年12月21日，深业物流召开2006年第五次临时股东大会并作出决议，拆分公司，一分为两公司：新设公司为深圳深业恒发物流开发股份有限公司，股东为深业控股（深圳）有限公司及内部职工；存续公司为深圳深业物流集团股份有限公司，股东为深圳市宝能投资集团有限公司、深圳市钜盛华实业发展有限公司及深圳市银通投资发展有限公司。

到2007年，继承原公司46.5266%财产和名称的新公司——深圳深业物流集团股份有限公司，彻底成为姚振华的囊中物，持股100%。

姚为此付出的资金成本为2个亿左右，其中第一次实收资本为7479万。他捡到了棵货真价实摇钱树！

“公司物业全部位于深圳市区内，其中85%物业位于深圳罗湖区，物业区位优质、地段核心。按照深圳目前的市场行情及周边同类地产价格，公司现有物业全部建成后预计价值至少为600亿以上。”这是宝能现在内部对深业物流的估价。

10余年，2亿变600亿。

其中，在建项目深业物流中心80万平方米物业，一期今年竣工，全部预计明年投入运营。项目竣工后预计市价将超过400亿元，全部投入运营后，年租金预计至少21亿，且每年将有10%以上的增长，将带来充沛的现金流量。

宝能控股制定的2015年-2019年的五年发展规划中,其对自身的愿景定位是房地产行业综合物业开发和运营的领跑者。

这和万科的发展基本一致。

而这次重组，深铁欲成万科第一大股东，就是提供了前海国际下两块地，估值456.13亿。

同样的交易标的资产，宝能也能如数提供。

这一切都是巧合吗？一家公司进行几百亿的投入，长时期的准备，不会只是来做个二级市场的炒股人士。

更有意思的是姚振华的朋友圈。

2014年3月27日，深业物流召开临时股东大会并作出决议，同意鹏华资产管理（深圳）有限公司成为公司新股东，并同意其增资7555万，取得10%股权——公司估值仅7.5亿。

2015年6月30日，深业物流召开临时股东大会并作出决议，同意华融国际信托有限责任公司向公司增资，增资不超过五亿，持股比例为10%——公司估值一跃成50亿。

这一切发生在举牌万科前夕。

按今年持有600亿物业的估值，深业物流相当于向央企华融（中国最大的金融资产管理公司）旗下的信托子公司让利逾50亿。

有趣的是，到今年3月27日，深业物流又召开临时股东大会并作出决议，同意鹏华资产管理（深圳）有限公司将其2014年获取的股权又全部转让给深圳市钜盛华股份有限公司。这一次，价格未知。

而去年万科股份争夺正酣时，正是鹏华资产出手相助姚振华。

2015年10月15日-11月9日，钜盛华将持有的万科7.28亿股无限售流通A股，质押给鹏华资产管理（深圳）有限公司，占万科总股本的6.59%。这7.28亿股股票的估值不得而知，但应在百亿元上下。10月15日-11月9日，万科A股股价震荡上行，收盘价介于13.23-14.40元间。若以中间价13.82元估算，此番质押股权价值100.61亿元。

截至目前，姚振华的朋友圈既有华融、信达等央企，亦有浙商银行、鹏华资产等金融金主。

借助这些朋友圈，姚振华准地使用了股权质押、融资融券、收益互换和分级资管计划等四大融资杠杆工具——几乎涵盖了目前资本市场能够合法使用的所有杠杆手段，给市场上了一场资本运作的大课，借力打力，环环相扣，精彩绝伦。

纷繁文字，讲述至此，可化为一句话：姚振华占得先机，举牌万科，若无外来强大阻力，要完全控盘万科不差钱不差帮手。

7月1日晚的万科系列公告，无非是对6月18日公告的说明和修正，方案仍需股东大会表决。

股东敌我分不清，也完全不会信任，可能是王石为首的管理层鱼死网破的对策——如果不通过，管理层应该都会陆续辞任。

将来的大股东进来若会秋后算账，不排除司法追溯管理层经济问题。

暂时放过一马，然后彻底搞臭——这个怕是现管理层内心最怕的事情。

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